9月13日通过聆讯，9月22日宣布推迟。军信股份(301109.SZ)的香港IPO，在“临门一脚”的时刻，停了下来。

这不是孤例。就在一周前，四方精创(300468.SZ)在招股结束后宣布延迟上市，退回所有申请股款。而据LiveReport统计，近一年已有超过10家A股公司终止赴港计划。

热闹了大半年的A+H热潮，正在呈现降温之势。

从“挤破头”到“打退堂鼓”

军信股份的港股之路，原本已经走到了最后一步。

7月31日完成证监会备案，9月13日通过港交所聆讯，按正常节奏，接下来就是招股、定价、挂牌。但9月22日，公司发布公告，用了“审慎评估”“市场环境”等措辞，宣布“将根据市场变化情况再行确定H股发行上市的相关事宜”。

翻译一下——先不发了，再等等。

四方精创的情况更直接。这家金融科技公司公开发售仅获个位数孖展倍数，认购遇冷，公司选择推迟上市，退回股款。

“打退堂鼓”的，不止这两家。近一年已有盛新锂能、玲珑轮胎、紫光股份、科泰电源、华海清科、万兴科技、南都电源、华恒生物、诺思兰德、大洋电机、拉卡拉、三只松鼠、汉得信息、国航远洋等超过10家A股公司终止了香港上市计划。

相对于过百家仍在冲刺A+H的排队名单，终止数量还不算多。但信号意义，不容忽视。

「四方精创」叫停港股IPO，新股孖展认购遇冷

港股IPO太挤了！10家A股公司接连“撤退”，董事长直言：等太久了

正在招股的它们，认购情况冷得发慌

港股IPO市场自下半年以来明显转冷：按累计涨幅看，年内上市的110只新股中，超过四成目前已跌破发行价。9月份上市的7只新股中，有5只在暗盘及首日破发，破发率超过70%。

目前正在招股的景旺电子、罗博特科、彤程新材，孖展认购数据更能说明问题。

截至9月23日17时，景旺电子孖展认购倍数仅8.12倍，罗博特科仅5.27倍，彤程新材仅2.47倍。三只AH新股即将结束招股，但孖展认购都还不到十倍。

更值得玩味的是定价。彤程新材、景旺电子、罗博特科的H股最高招股价，较A股折让分别约51%、44%和37%。

这个折价水平，已经成了当前A股公司赴港发行的“标准配置”。机构要打四折到六折以上才感兴趣，这不再是“估值调整”，而是“估值重构”。

除此之外，因大量小型A股拟赴港挂牌，去年便有传闻内地监管考虑设200亿市值门槛以收紧窗口，筛选真正需要融资、扩大股东基础或国际化扩张的企业。监管的态度也很明显：不够优秀的，不要去。

大量小型A股拟来港挂牌，传监管机构考虑设200亿市值门槛，32家或不符合要求

还没上的那100多家，怎么办？

更大的问题在后头。

据港交所数据，截至2026年8月份，仍在排队等待香港上市的企业高达530家，其中“A+H”排队企业超过100家。

军信股份和四方精创的“撤退”，是这100家企业的缩影。

它们面临的选择很残酷：

选项一：硬着头皮上。接受H/A折价40%~60%的定价，甚至设置更高的折让，才能吸引机构的兴趣。但很多A股公司的大股东和投资者，不愿意以如此低的估值稀释股权。尤其是那些在A股高位定增、引入机构的公司，H股折价发行意味着巨大的估值落差。

选项二：等。等市场回暖，等破发率下降，等港股投资者重新给A股公司更高的估值。但“等”是有成本的——招股书财务数据、备案通知书都存在有效期，过期就要补审计、重新备案，推高发行费用和时间成本。

选项三：不上了。像那10多家已经终止的公司一样，放弃H股计划。但这意味着放弃了国际化融资平台和海外投资者的关注。

市场正在从“热潮”回归“理性”。港股IPO市场自下半年以来明显转冷，那些市值偏小、故事不够性感、增长不够确定的公司，正在被市场用脚投票。

军信股份的“刹车”，不是第一个，也不会是最后一个。

当H/A折价率超过60%的现实压下，当明星项目也难逃首日破发，当已经提供了高折价率的招股公司依然只能获得个位数的认购倍数，那些还在排队的100多家A股公司，需要认真想一想：香港上市，到底是不是你的最优解？

文章来源：活报告公众号