10月7日，传音控股（02636.HK）正式启动港股招股，成为又一家实现“A+H”两地上市的消费电子企业。

公司拟全球发售8664.83万股H股，其中香港公开发售占10%，国际发售占90%，另有15%超额配股权。发售价区间为每股35.30港元至38.80港元，每手买卖单位100股，入场费约3919.13港元。招股期为10月7日至10月12日，预期定价日为10月13日，H股将于10月15日在联交所主板挂牌交易，中信证券担任独家保荐人。

11家基石认购12.46亿港元，比亚迪、联发科在列

传音控股本次发行引入11家基石投资者，合计认购金额约12.455亿港元，按发售价中位数37.05港元计算，对应认购约3361.64万股，占全球发售股份的比例约38.8%。

公司的基石投资者包括新加坡政府投资公司（GIC）、易方达基金、比亚迪（01211.HK）全资附属公司金兴环球、Millennium、才华资本、奇点资产、中银理财、江波龙（09976.HK）、联发科全资拥有的Digimoc、宏芯宇香港及科宇盛达，所有基石股份均设有6个月禁售期。

值得注意的是，基石投资者中产业资本占比突出。比亚迪、联发科、江波龙均为传音控股产业链上下游的重要企业，其中江波龙为存储芯片供应商，联发科为手机芯片供应商，比亚迪则在智能汽车领域与传音存在潜在协同空间。这种“产业+财务”的基石结构，既体现了产业链对传音控股的认可，也为上市后股价稳定提供了支撑。

“非洲手机之王”的全球版图

传音控股的前身成立于2013年，总部位于深圳，是全球知名的智能终端产品和移动互联网服务提供商。公司旗下拥有TECNO、itel、Infinix三大手机品牌，深耕非洲、南亚、东南亚、中东和拉美等新兴市场。

据公开资料，传音控股在非洲手机市场份额连续多年位居第一，2025年在非洲市场的智能手机销量近4000万部，创历史新高。全球手机出货量方面，传音控股长期稳居前五，2025年全年出货量约1.69亿部。

除手机业务外，传音控股还积极拓展移动互联网业务，旗下Boomplay音乐流媒体平台在非洲市场拥有超过1亿用户，是非洲最大的音乐流媒体平台之一。公司同时布局家电、配件等多元化业务，试图打造“智能终端+移动互联”的生态闭环。

业绩波动大，2026年前四月强势回升

财务数据显示，传音控股近年业绩面临较大压力。2023年至2025年，公司营收分别为622.95亿元（人民币，下同）、687.15亿元和655.91亿元，2025年同比下降4.55%；期内利润分别为55.87亿元、55.97亿元和26.05亿元，2025年同比大幅下降53.5%。2026年前四月，公司实现营收232.9亿元，期内利润13.61亿元，同比均有所回暖。

盈利能力方面，公司毛利率从2023年的23.2%下降至2025年的18.7%，2025年净利率仅为4%。其中，手机业务毛利率从2023年的22.9%降至2025年的18%。

公司解释称，受市场竞争及供应链成本影响，存储等元器件价格上涨较多，对产品成本和毛利率造成较大影响。此外，2025年手机出货量较2024年的约2亿部有所下降，也是业绩承压的重要原因。

面对业绩压力，传音控股表示将减少低端产品销售占比，大幅加码200美元以上中高端市场，同时提升非手机业务收入占比，优化产品结构和盈利能力。

H股定价较A股折让，估值吸引力几何？

以发售价区间中位数37.05港元计算，传音控股本次H股发行对应市值约为427亿港元（折合人民币约365.6亿元）。而截至9月30日收盘，传音控股A股（688036.SH）股价约为53.8元人民币，对应A股市值约619亿元人民币。H股发行价较A股存在约31%的折让，这一折让水平在近期A+H新股中处于中等偏上水平。

从估值角度看，按2025年利润26.05亿元计算，H股发行价对应市盈率约为14.03倍，低于A股当前约19.7倍的市盈率。考虑到公司2026年上半年业绩已出现回暖迹象，若下半年盈利能力持续修复，当前估值或具备一定吸引力。

但需注意的是，手机行业竞争激烈，新兴市场消费能力波动较大，传音控股业绩复苏的持续性仍有待观察。

业绩复苏持续性待考，传音控股风险几何？

虽然业绩在2026年上半年显著回暖，但是传音控股面临多项潜在风险。

一是市场竞争风险，非洲及新兴市场手机竞争加剧，三星、小米等品牌持续加大投入，可能挤压公司市场份额；

二是供应链风险，存储芯片等关键元器件价格波动直接影响毛利率；

三是汇率风险，公司业务主要集中在非洲等新兴市场，当地货币汇率波动可能对业绩产生影响；

四是业绩复苏不及预期风险，2025年净利润大幅下滑后，能否持续回暖仍存在不确定性。