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【预见】近期股价强势的长城汽车,反转关键点在哪?

日期: 2022-05-13 08:19
作者: 许螣垚

这两天新能源板块又火了一把。5月11日汽车板块多家公司封涨停板,但尾盘炸板,对隔日的行情蒙上了阴影。果不其然,5月12日汽车板块全天震荡。但长城汽车仍然很强势,在11号尾盘保持住封板的势头带动下,12号仍然上涨约6%。长城汽车在去年至今的漫长下跌中,是否将要迎来“春天”?

大家一提到新能源车,就想到了造车新势力的蔚来、小鹏和理想。最近蔚来还宣布在新交所主板以介绍上市的方式进行三地同步上市(纽交所、港交所、新交所)。详见笔者优秀同事毛婷的文章《财华洞察|“三车道”任我行,蔚来能不能跑出未来?》。

长城汽车作为新能源车板块的重要一员,这两天股价走的很强势,引起笔者关注。据公司简介,长城汽车旗下拥有哈弗、WEY、欧拉、坦克和长城皮卡五个整车品牌,产品涵盖SUV、轿车、皮卡三大品类,具备发动机、变速器等核心零部件的自主配套能力,属于A+H两地上市的公司。在申万2021版行业分类里,属于汽车-乘用车。

根据5月10日公布的4月份产销快报,长城汽车4月新能源车销售3,870台,1-4月累计销售39,273台。具体各品牌详细情况见下表。

从表中可看到,五大品牌里,无论是销量还是产量,排名前二的都是哈弗和长城皮卡。但不幸的是,增速在4月是大幅下降的。在销量上,哈弗4月的月度同比下降47.06%,长城皮卡月度同比下降34.62%。五大品牌中仅坦克品牌实现同比增长,是4月唯一的亮点。

哈弗品牌是长城汽车的“王牌”产品,但现在似乎光环衰退。根据汽车之家的销量数据,4月份哈弗H6的售出14575辆。这款被中国汽车工业协会授予连续10年SUV销量冠军称号的“神车”是长城的得意之作,也是中国汽车自主品牌崛起的标志性单品,直到今年4月份,仍然为哈弗品牌贡献了超一半儿的销量。但从上表数据看,销量增速下滑如此严重,虽有大环境原因,但“王牌”的衰落值得企业和投资者重视。

我们再说4月的亮点坦克,长城似乎对该品牌很有信心。长城汽车在互动平台表示,公司坦克300单月最大产能1.5万台,目前受限于物料供应的问题无法得到充分释放。针对受限的物料,公司正在积极进行扫货并开发新供应商,尽早给消费者交付爱车。公司针对芯片供应问题,制定了“短期扫货”、“中期开发新供应商”、“长期技术升级”三个应对方案来解决当前面临的问题,公司今年仍将坚持挑战190万台的销量目标。(注意上面的4月产销表中,坦克品牌的4月产、销量分别只有六千余台,1-4月各品牌合计的累计销量约34万台。如果按前4个月的表现,线性推算全年销量,则与190万的差距明显。看来不逼自己一下,永远不知道自己有多优秀~)

与全行业比较来看,4月份汽车行业整体状况不佳。根据5月11日中国汽车工业协会公布数据,4月份,国内汽车产销量分别完成120.5万辆和118.1万辆,同比分别下降46.1%和47.6%,环比分别下降46.2%和47.1%,为近十年以来同期月度新低。

不过,4月份确实有疫情的特殊因素在内。山西证券判断,随着5月开始上游零部件供应商陆续复产复工、物流运输相继畅通,公司产销量情况有望较4月好转,但完全恢复正常尚待时日。

在未来发展上,随着技术落地加速,公司高端智能化产品占比不断提升。从各子品牌来看,公司都主打智能化、高端路线:

1)哈弗:搭载柠檬混动技术的哈弗神兽DHT即将上市;2)欧拉:全新2022款欧拉好猫开启用户定制模式,预定量快速破万,新车芭蕾猫预计6月上市,进一步满足细分市场需求;3)坦克:中大型商务豪华SUV坦克500于4月正式交付;4)皮卡:长城炮首次实现中国高端皮卡品牌30万辆整车下线,目前已在全球四大洲50余国上市,持续推进全球化发展战略。

按民生证券研报:4月,15万元以上车型销售占比达18.7%,基于柠檬、坦克和咖啡智能三大技术品牌打造的车型销售占比已达66.2%,智能化车型占比已达89%。随着各品牌高端化车型落地,有望带动公司实现量价齐升。

目前,长城汽车正在不断加强智能化核心技术布局。近日,长城汽车智能核心部件无锡基地项目正式签约,项目总投资31亿元,将落户江苏省无锡市惠山区,由长城汽车旗下独立运营的全资子公司精工汽车运作。全部建成投产后将实现110万套EAS空气悬架系统、260万套EDC电控悬架系统的产能,年产值预计达100亿元,提供就业岗位1000余个。相对传统悬架系统,主动悬架可实时针对不同路况,智能调节车辆姿态,系统提升整车舒适性、操稳性、安全性、通过性,能够为客户带来极致的驾乘体验。

此外,近日长城汽车在互动平台表示,公司将持续推动数字化建设,发挥数字化、智能化的巨大价值。

在股价跌很久后,这两天强势的长城,能否后续维持强势,变成反转趋势?以下从公开财报中分析下。

先从长期和短期的销量增速看,能解释去年为啥股价一直在下跌。近五年销量同比增速一直在上涨,但近一年的销量增速惨不忍睹,见下图灰色曲线。

正面的期待:

1、主营业务,去年四季度的现金流表现或超预期,从现金流量表的“销售商品、提供劳务收到的现金”去验证,看下图。

2、坦克品牌是亮点和希望。且公司有信心今年高增长,维持此前的高销量目标不变。见上文投资者互动环节与4月产销量分析。

财报上的隐忧:

1.应收账款自2021年大幅增长,今年一季度的“应收”都快赶上去年全年了。见下图。企业回款能力、上下游议价能力有待观察,虽然大环境不佳,但要密切关注可能产生的计提坏账情况。

2.再看预付款项。也是大幅上涨。如果“应收”搭配“预付”来看,企业有大量的“钱”都只在账面上的。

不过从货币资金的明细上来看,银行存款每年都在增长中,这倒是可以缓解下上述往来账款大幅增长的“忧虑”。

3.存货自2021年大幅上涨。见下图,这一方面代表了企业可能快速扩张,一方面可能也代表了企业周转不畅,存在上下游沟通问题或内控不佳。

4.那是不是在“扩张”呢?看在建工程,数据确实从2021年开始增长,且今年一季度增长较快。但去年与2018年数据“仅仅”是基本持平。

不过,财报只代表过去。我们看下机构的判断。

从股价与机构综合评级的表现来看,机构认为目前股价是被严重低估的。见上图黄色曲线是股价,其他颜色曲线为机构综合评级。

笔者注意到,机构评级在去年三四季度调低后(注意上图蓝色曲线),今年的评级已经开始“稳定”(评级曲线开始走平)。这是否意味着最差的时候已然过去?

笔者认为,目前长城的问题在于:

  1. 能否稳住“王牌”哈弗的基本盘?
  2. 增长上,坦克、欧拉等品牌能否成为亮点,市场能不能认可?从销量去验证。

《孙子兵法》讲究“正中生奇,奇中有正”。在稳住主打产品的情况下,去用新产品试错,成为新的增长点,笔者认为这是正确的思路,无论是公司经营还是个人投资皆如此。而最终效果如何,市场说了算。

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