中金发表研报指，申洲国际(02313-HK)计划投资约1亿美元，在越南建立一座阿迪达斯新工厂，设计产能为6000名工人，预计将于2021年开始运营。奠基仪式于2019年10月15日举行。

考虑到其接近100%的利用率，新产能计划能够推动中期出货量的增长。长期来看，该公司管理层继续指引10-15%的年均产能扩张速度。今年8月，管理层提到，越南新服装厂(设计产能8000名工人)已于2019年年中投产，柬埔寨新服装厂(设计产能1.8万名工人)预计于2020年年中投产。

研报指，上半年，该公司30%以上的收入来自耐克，20%来自阿迪达斯。除此之外，管理层已经表示，客户的产能份额应该从耐克向阿迪达斯倾斜。因此，设立阿迪达斯专门工厂较为合理。此外，该公司生产基地地理分布更加多元。新工厂或有助于提高海外产能份额，帮助公司适应国际贸易的不确定性。

该行维持2019和2020年3.48元(对应同比增长15.1%)和4.09元(对应同比增长17.6%)的每股盈利预测。该公司目前股价对应28倍2019年和24倍2020年市盈率。维持跑贏行业评级和目标价132.12港元，对应34.0倍2019年市盈率和29倍2020年市盈率，较当前股价有22%的上行空间)。越南新建工厂的公告提高了该公司至2023年产能扩张路线图的可见度，该行预期这将进一步增强投资者对该公司可持续增长的信心。

风险：产能瓶颈；体育品牌的渠道库存高企。