2022年2月23日，醋酸龙头江苏索普（600746.SH）发布的业绩快报显示，2021年公司营收80.04亿元，同比上涨110.91%；净利润24.1亿元，同比上涨942.75%。

从单季度来看，江苏索普第四季度业绩环比下跌。第一季度至第四季度净利分别为5.456亿元、9.588亿元、6.463亿元、2.613亿元，同比增速为1034.38%、2521.4%、1344.87%和46.73%。

在二级市场，2月24日，该股涨幅2.43%，股价为14.32元，最新市值为167.2亿元。2021年该企业股价走势与业绩基本一致，股价从2021年初低点不足6元一路飙升至同年8月底的25.62元高点，期间累计涨幅近3倍，随后股价回落，2021年全年累计涨幅118.7%。

那么，2021年江苏索普背后的成长逻辑是啥？

01“供需失衡”，醋酸持续涨价

2021年江苏索普业绩大涨与醋酸及衍生品业务关系密切。

资料显示，江苏索普是江苏镇第一家上市公司，大股东是索普集团，实际控制人是镇江市人民政府。公司前期主要从事ADC发泡剂业务，是国内最早实现低压羰基合成醋酸技术自主开发的企业。

2019年江苏索普完成了资产并购，成功切入醋酸及衍生品行业。2020年，公司醋酸及衍生品的营收占公司总收入比列达83%。

在并购前，江苏索普原主营业务ADC发泡剂竞争激烈，加之环保部门加大了整治力度，公司的产量出现下滑，公司整体业绩表现低迷。但醋酸及衍生品业务注入，明显带动了江苏索普业绩增长。

财报显示，2018年净利润为358.3万元，2019年亏损563.7万元；2020年，江苏索普实现营业收入37.95亿元，同步增长542.67%；归母净利润2.31亿元，同步增长4203.27%。

2021年以来，醋酸由于国内外醋酸装置检修，以及国内“双控”政策等因素的影响，供给端产能受限，醋酸市场价格屡创新高。

2021年9月醋酸市场价格一度涨至8895元/吨，而2021年初为4926元/吨，价格涨幅约80.6%；若与2020年内低点2030元/吨相比，累计涨幅高达337.8%。不过，在9月份突破高点之后，醋酸价格有下探趋势。

整体来看，2021年醋酸行业景气度维持高位，江苏索普主要产品（醋酸及衍生品）价格同比涨幅较大。但2021年第四季度，受能耗双限政策影响，江苏索普开工率降到70%以下，产量大幅下降，同时醋酸装置停车检修，部分资产计提减值，导致第四季度业绩环比下滑。

也正是在醋酸涨价行情拉动下，江苏索普2021年前9个月股价呈现持续上行态势，累计涨幅近3倍。

02下游扩张拉动醋酸需求

从需求端来看，醋酸主要用于生产 PTA（苯二甲酸）、醋酸酯、醋酸乙烯、醋酐等。可以说是PTA、醋酸乙烯以及醋酸乙酯等需求直接影响醋酸的市场。

PTA（苯二甲酸）方面，PTA是聚酯产业链的重要组成部分，广泛应用在化学纤维、电子、建筑、塑料等领域。我国是全球第一大PTA 生产和消费大国，近两年，国内正加速扩张产能，2021-2024年，国内企业计划投产总产能将突破2500万吨，催生了大量醋酸需求。

醋酸乙酯方面，醋酸乙酯可用于制作复印机用液体硝基纤维墨水，粘接剂的溶剂、喷漆的稀释剂，以及制药过程中的萃取剂等。随着经济的发展，油墨包装和胶黏剂的需求不断增长，对原材料（醋酸乙酯）的需求随之增加。

醋酸乙烯方面，其通过与自身或其他单品的聚合，可生成聚乙烯醇（PVA）、醋酸乙烯-乙烯共聚物（EVA）等聚合物，广泛应用于化工、纺织、轻工、造纸、建筑以及汽车等领域。

值得一提的是，乙烯共聚物（EVA）可用作光伏电池封装胶膜。在“双碳”背景下，光伏行业高速发展，隆基股份、晶科能源、晶澳科技等光伏头部组件厂商纷纷宣布扩产，进一步刺激了对EVA的需求，对于对国内醋酸企业是一大利好。

总的来讲，下游需求旺盛，但醋酸行业壁垒较高，在技术、资金和上下游配套等有一定的要求，2021-2022年醋酸行业新增产能较少，据卓创资讯数据，2022年仅广西华谊计划投产70万吨醋酸新产能，行业供需仍紧。

从竞争格局来看，国内醋酸产能集中度较高，产能前五名企业市场占比超50%，产能在100万吨以上的仅江苏索普、塞拉尼斯和兖州国泰三家企业。

目前江苏索普拥有120万吨/年醋酸产能，同时配套有30万吨/年醋酸乙酯生产能力，醋酸产能规模并列国内第一、全球第三。

此外，江苏索普拥有完整的产业链，公司以煤炭为源头，通过煤制气、催化剂合成甲醇、甲醇羰基化等 工艺流程生产醋酸，在产品原料来源可控的基础上进一步降低产品成本。

作为醋酸行业龙头，江苏索普凭借规模化优势，成本较低，在量价齐升背景下，增厚公司的业绩。

结语

值得一提的是，2021年8月份，江苏索普以3.62亿元收购了镇江国控持有的江苏东普新材料100%股权。据悉，东普新材料拥有20万吨/年离子膜烧碱、60万吨/年硫酸等产品产能，且正在建设5万吨/年氯乙酸项目。

从标的公司主业市场行情看，在双碳背景下，氯碱行业持续向好，烧碱、硫酸价格持续走高，中泰化学（002092.SZ）、氯碱化工（600618.SH）等烧碱概念股业绩普遍大幅增长。2022年以来，烧碱销售价格从3500元/吨上涨至4650元/吨。

据了解，东普新材料已于2021年第四季度并表，未来氯碱业务能否进一步打开江苏索普的成长空间？值得继续关注。