複盘韩国种植牙崛起之路，有何啟示？

　　韩国种植牙行业的腾飞得益于需求+供给+支付的共同驱动，核心耗材本土化是关键。韩国种植牙渗透率位居全球第一，每万人种植牙数达500颗，发达国家平均为100~200颗。韩国种植牙的超高渗透率不仅与其深度老龄化、人均可支配收入较高有关，更得益于本土种植体企业的崛起。Osstem、Dentium等韩国本土品牌均发展于2000年前后，发展路径与韩国种植牙需求爆发阶段吻合，到2020年韩国种植体的本土化率已经超80%。本土种植体企业的崛起一方面使得种植牙迅速实现平民化，支付可及性大幅提升；另一方面也为牙医提供专业培训，解决医生供给问题，2000年韩国仅2%的牙医拥有种植牙执照，到2012年这一比例已经超过80%。

　　国內种植牙市场空间几何？

　　潜在需求旺盛，支付能力和医生供给两大核心限制因素正在改善，终端市场规模有望超千亿。2011-2020年间国內种植牙数量複合增速高达46%，2020年种植量约400万颗（约每万人种植牙数28颗），渗透率与发达国家相比仍然较低。以国內存量市场计算，种植牙潜在市场需求超2000万颗，种植牙终端市场规模超千亿。支付能力和医生供给是目前低渗透率的核心因素，品牌下沉+种植体集采背景下，支付可及性大幅提升；同时由于种植牙医师学习週期较短，上游厂家培训赋能下，牙医供给紧缺有望得到缓解，国內种植牙市场有望迎来爆发。

　　中国的种植牙产业是否存在国产替代机遇？

　　种植体、修复材料、牙冠三大细分领域市场空间广阔，国产品牌大有可为。1）种植体：国內种植体市场规模（出厂价口径）有望达到136亿；目前欧美和韩系品牌占据主导，国产份额不足5%，随着二三线空白市场开拓，国产品牌有望受益。2）修复材料：口腔修复膜+骨修复粉合计市场空间（出厂价）可达36-60亿元，目前盖氏产品一家独大，国产品牌有望凭藉高性价比优势实现突破。3）牙冠：氧化鋯全瓷牙冠美学效果接近真牙，应用前景广阔，我们测算国內种植牙用的氧化鋯全瓷牙市场规模有望达到152亿元。

　　投资建议：老龄化进程加速背景下，国內口腔种植行业潜在需求旺盛，支付能力和医生供给两大核心限制因素正在改善，国內种植牙渗透率有望快速提升，看好种植牙需求爆发下的产业链国产化机遇。

　　风险提示：种植体降价幅度超预期风险；市场推广不及预期风险；研发进度不及预期风险；市场规模测算基于一定前提、存在假设条件不达预期的风险等。