过去数年，鲜有影视行业的企业能成功获得资本市场的入场券。但仍有不少企业无惧港股市场影视文娱板块市场低迷的情绪，为解决资金困难而争相踏上上市征程。

自2021年以来，稻草熊娱乐(02125.HK)、柠萌影视（09857.HK）、恺兴文化、耐看娱乐和壹九传媒等多家影视娱乐公司纷纷在港交所提交上市申请，但只有稻草熊娱乐与柠萌影视敲开了港交所的大门，但其股价上市后表现并不乐观。

国内知名的网剧及网络电影制片商及发行商耐看娱乐，其并不甘于港股递表失效，近日向港交所递交了招股说明书，这已是公司第三次港股递表。

与其他同业企业类似，耐看娱乐的盈利能力并不平稳。2020年-2022年，公司产生的营收分别约为2.6亿元、3.46亿元及2.06亿元，母公司拥有人应占利润分别为3099.5万元、1805.2万元及4754.8万元。

增长乏力的网剧龙头

耐看娱乐从事网剧及网络电影制片及发行，并参与联合投资院线电影。

2016年以来，我国网剧及网络电影迸发出强劲的增长潜力，付费用户不断攀升。数据显示，2016年-2021年，我国网剧及网络电影市场规模复合年增速分别达35%及13.7%。

作为国内最早参与制作网剧及网络电影的企业，耐看娱乐成功抓住了市场机遇，在2021年以收益计为国内最大的网剧及网络电影制作公司和发行公司。公司于2021年获得了数款爆款网剧，如《亲爱的柠檬精先生》为2021年中国票房最高的分账剧，票房超过5000万元；《扑通扑通喜欢你》为2021年爱奇艺票房最高的分账剧，票房超过4500万元。

耐看娱乐专注于采用TO C模式(即分账剧和网络电影模式)，通过与腾讯视频、优酷、爱奇艺、芒果TV及哔哩哔哩等网络视频平台合作，从中收取播映版权许可费、转让及出售费以及制作等费用。

分业务看，耐看娱乐的收入可分为网剧、网络电影、院线电影、许可IP以及其他服务。

在2022年，耐看娱乐的网剧和网络电影业务收入开启了倒车，均出现较大幅度下降，院线电影的收入更是产生了负数。对于收入增长乏力，主要是由于年内未播出版权剧及定制剧、部分网络电影成绩不理想。

不过，在2023年，耐看娱乐较为丰富的网剧和网络电影储备有望带动公司业绩走向复苏。

目前，公司有14部筹备中的重点网剧和18部筹备中的重点网络电影，包括正进行后期制作及开发中的网络电影。其中，预计有3部网剧和6部网络电影在2023年播出。而于往绩记录期间，公司共有11部分账剧以及37部网络电影于往绩记录期间首次播放及产生收益。

毛利率波动大，网络电影为未来之星？

过去三年，耐看娱乐的整体毛利率并不稳定，分别为36.2%、27.7%及44.7%。

其中，网络电影业务毛利率波动最大，主要是受电影成绩和成本等因素相关。

定制剧的毛利率则相对稳定，普遍在10%-20%，但相对较低。相比之下，分账剧或版权剧基于分账票房和版权费用的差异，毛利率波动幅度可高达80%。过去几年，耐看娱乐分账剧和版权剧毛利率保持在40%以上，表现较为优异。

公司票房较高的网剧在过去几年以分账剧为主，并且分账剧在网剧行业内的增长速度最快，因此分账剧或有较大的增长空间。

报告期内，分账剧成为稳定耐看娱乐收入的重要支柱，该分部收入由2020年的1164.9万元增至2022年的7597.3万元，2022年占公司总营收比重达36.9%，增长强劲。

但未来几年，公司预计少有分账剧播出，分账剧的高增长势头或戛然而止。根据公司招股书，2023年-2026年期间，在公司14部重点筹备的网剧中，预计只有2部分账剧播出，其余则以定制剧为主。但定制剧毛利率不高，或会拖累公司整体毛利率。

网络电影方面，公司预计2023年及2024年分别有6部网络电影播出，意味着网络电影或将成为公司未来两年的主要营收来源。届时网络电影能否取得好票房和保持较高的毛利率，关键还要看电影本身在市场竞争中能否展现出良好的竞争实力。