4月11日，国产四大运动品牌之一特步（01368.HK）披露了2023年第一季度中国内地业务运营状况。在疫情后的市场复苏中，特步表现出了强劲的增长动能。

公告显示，截至2023年3月31日止的三个月内，特步主品牌零售销售（包括线上线下渠道）同比增长约20%，零售折扣水平约在七折至七五折，渠道库存周转周期少于五个月。

一季度经营数据发布后，特步获得了高盛、瑞银、中银证券、东北证券、东吴证券等多家机构“买入”评级或上调目标价。

01一季度复苏势头强劲

回顾特步的发展，可以发现其新一季度的成绩其实是对2022年增长态势的延续。

特步定位专业跑步市场，并率先赞助国内马拉松赛事。截至2022年底，特步累计赞助超过1000场马拉松，是中国赞助马拉松赛事最多场次的体育品牌，以赛事赞助的规模化快速建立起之于“跑步”的品牌专业化形象。

2022年，特步跑鞋的整体穿着率在中国马拉松男子运动员百强中达到35%，位列所有品牌中首位。

专注跑步的战略定位，也悉数体现在了特步国际过去一年的经营数据上。特步国际2022年全年实现总收入为人民币129.3亿元，同比增长29.1%。全年净利润9.22亿元，同比增长1.5%。

其中，主品牌（大众运动）为特步业绩增长来源的主要“血液”。2022年，特步主品牌收入增长至111.28亿元，首次实现突破百亿，同比增速25.9%；净利润增长10.7%至13.46亿元。

作为特步增长亮点的运动鞋板块，近年来国内市场迅速发展。根据中国体育用品业联合会发布的《2022年大众健身行为与消费研究报告》显示，跑步是参与度最高的运动项目，占比达61.0%。

据悉，2019年，特步还拿下了4个国际品牌，索康尼、迈乐对标专业运动；盖世威、帕拉丁对标时尚运动。

过去三年，特步积极推进的多品牌战略成果逐渐浮现，2022年，专业运动板块（索康尼及迈乐）收入增幅高达99%，至4亿元；时尚运动板块（盖世威和帕拉丁）也收入14.03亿元，同比增长44.4%。

进入2023年，随国内疫情管控全面开放后，消费显著回暖，一季度特步主品牌各经营指标均较2022 年第四季度明显改善。

季内，特步主品牌全渠道零售流水同比增长约20%；特步专业属性突出的跑步产品零售额同比增近40%，尤其是定位为高端专业运动品牌的索康尼增长势头尤为迅猛，季内零售额同比增长更是增近100%。

随着春季新品逐步上市，特步零售折扣7-7.5 折，环比2022 年第四季度的7 折有所改善。

良好的销量也带动公司库存逐步回落，截至3 月末公司渠道库存周转回落至5 个月以内，环比下降半个月以上。

东吴证券指出，考虑到2022年第二季度国内疫情影响下基数相对较低，预计特步今年第二季度流水增速有望超过第一季度。基于强劲的终端复苏表现，特步2023年全年主品牌流水同比增长20%的指引有较大概率可实现。

02第二增长曲线略显逊色

然而，这样业绩在二级市场上并没有引起太大的波澜。4月12日，特步国际（01368.HK）股价全天震荡走弱，截至收盘，该股小幅微跌0.51%。

事实上，在特步各细分业务收入悉数大增的背后，还存在着连年净利率波动下滑，且毛利率低于同行的尴尬局面。

据历年财报显示，2019至2022年，特步净利率分别为8.9%、6.3%、9.1%、7.1%，呈波动下滑的态势；毛利率则分别为43.4%、39.1%、41.7%、40.9%，与李宁50%上下的毛利率存在不小的差距，更远远不及安踏60%上下的毛利率。

除此之外，特步与李宁、安踏等竞争对手们的多品牌支撑力对比之下，其开拓的多元化战略稍显逊色。

专业运动板块，虽然索康尼2022年同比收入增长幅度近乎翻倍，但相比主品牌而言体量依然较小。其仅为特步贡献3.1%的营收比例，较上年同期仅增长1个百分点。这说明了短时间内专业运动板块还远挑不起大梁。

盖世威和帕拉丁构成的时尚运动板块收入也仅占10.8%，其利润也显著承压，该板块2022经营利润亏损1.89亿元。

另外，在当前耐克、阿迪达斯、安踏等运动巨头竞相争夺的童装市场，“滞后性”也是特步仍未能摆脱的“标签”。

财报显示，2022特步童装业务全年收入同比增长约52%，占主品牌比重约15%。特步称正加大了对儿童业务的资源投入。

据公开信息显示，特步于2011年才正式推出特步童装，安踏儿童2008年就已推出。截至2022年末，特步童装门店数量为1520间，仅为安踏儿童一半。

据特步的第五个五年规划显示，特步将打造从功能性到时尚运动产品，覆盖全年龄段的品牌矩阵。2025年的经营目标为，营收达到200亿元，新品牌累计实现40亿元，年化复合增速达30%。

按照这一目标来看，特步国际在新开辟的专业运动领域、时尚运动领域，及童装领域均暂时未成长为强有力的业绩支撑前，还需要加速前进。