中国中免股价持续回落，不仅没有吓退广大中小投资者，反而在短短六个月内有多达14万（户）投资者积极涌入。六个月内，股东翻倍！“免税茅”究竟有何魅力，能够引来这么多投资者入场“抄底”？

14万（户）投资者涌入中免

上周（8月25日），中国中免（601888.SH；01880.HK）披露2023年半年度报告，净利润不出意外的出现回落，这一结果早在公司此前披露的业绩预告中就有所体现，所以市场对其业绩表现早有预期。

相对来说，中国中免中期股东户数更加值得关注，毕竟公司股价自历史高点以来回撤较大，因此在这个过程中股东是走是留颇受关注。

出人意料的是，2023年半年报显示，中国中免2023年中期的股东户数为28.81万户，再次创出历史新高。值得一提的是，中免股东户数在今年一季度已经出现大幅增加。

如上图所示，2022年12月31日，中免股东户数为14.80万户，这是公司最近两年股东户数的相对低点；2023年2月28日，中免披露的数据显示，公司股东户数增长至19.83万户；2023年3月31日，中免的股东户数继续增至23.31万户；2023年6月30日，中免的股东户数进一步增至28.81万户。

这意味着，2023年1月1日至6月30日短短半年，中国中免的股东户数翻倍，期间有多达14.01万户股东涌入中国中免。更加值得关注的是，中免股价在上述区间内的跌幅约为49%，可以看出股东是越跌越买。

即便放在A股，中免的股东户数增长情况都位居前列。截至8月25日，在已经披露2023年半年度报告的A股公司中，中国中免以上半年股东户数增加14.01万户排名第八。

需要强调的是，在排名靠前的公司中，有4家公司是2023年上市的次新股，因此其股东户数大幅增加实属正常。在剔除以上4家次新股后，中国中免上半年股东户数的净增加数量高居第四，仅次于隆基绿能、东方财富和中航电子。

看好国内免税市场的发展潜力

中国中免被投资者称为“免税茅”，凭借着领先的市场占有率和2021年强劲的业绩表现，一度成为投资者重点关注的对象。这背后，国内免税行业巨大的发展潜力或许是最直接的原因。

根据麦肯锡数据，2012-2018年，全球奢侈品市场超过一半的增幅来自中国；根据贝恩咨询数据，2019年全球奢侈品个人消费市场规模约2810亿欧元，其中中国消费者的消费占比约35%。中国消费者成为全球最大的奢侈品买家，并且占据了约三分之一的市场份额。

更为重要的是，尽管中国消费者贡献了全球市场约三分之一的奢侈品消费，但是免税消费“外流”现象显著，或者说国内免税消费的市场潜力较大。据世界免税业协会数据，2019年我国居民境外购买免税商品总规模超过1800亿元，作为对比，国内免税市场规模仅为500亿元左右。

中国中免的营收数据，也能够体现出国内免税消费的增长动力。中国中免2023年半年度报告显示，报告期内，公司实现营业收入358.58亿元，同比增长29.68%。公司上半年营收突破2021年同期高点，创造了上半年同期的最佳表现。

国内免税行业巨大的增长潜力，成为中国中免吸引14万户投资者涌入的重要原因。

盈利能力左右股价未来表现

尽管中国中免的营收依然在增长，但是由于A股投资者更加看重公司的净利润指标，因此中国中免中期净利润的下滑，就成为拖累公司股价的重要原因。

2023年上半年，中国中免实现营业利润49.53亿元，同比下降6.50%；归属于上市公司股东的净利润38.66亿元，同比下降1.83%。值得一提的是，中国中免2022年的净利润已呈负增长态势。

营业收入保持正增长，净利润却出现负增长，核心原因在于成本及费用端的压力。而中国中免能否在未来控制住成本及费用，将成为左右股价的核心原因。

具体来看，2023年上半年，中国中免销售费用率同比上升了5.08%至11.92%，导致销售费用同比增加126%，达到43亿元。其中，销售费率大增主要是机场租金增加影响，2023年上半年租金为18.4亿元，较2021年同期的13.4亿元进一步增加。

这也是市场悲观情绪浓厚的主要原因，即随着机场客流复常，中国中免未来还能否在与机场方的利益分配中占据主动权。此外，由于2022年投入使用的新增项目处于爬坡期，以及汇率贬值等短期因素也对公司利润构成不利影响。

至于市场担忧的消费不振和海南封关的问题，长期看应该不会对中免构成太大的压力，首先，国内消费长期向上的趋势较为明确，不要因为短期消费波动就否定长期向上的大趋势；其次，海南封关后免税消费市场只会越做越大，即便市场份额可能有所下降，但是在蛋糕变大的趋势下，中免的业绩大概率会在当前水平上再上一个台阶。叠加市内免税相关政策的推进，中国中免依然有增量市场待挖掘。

总而言之，国内免税市场巨大的发展潜力，是吸引14万户投资者涌入中免的重要原因。但是，中免未来能否将机场渠道的租金和分佣控制在合理水平，将直接关系到公司的盈利能力，也将关系到公司二级市场的股价表现。