近日，A股似有起色，上证指数重新回到3,500点以上水平。

在这波上扬行情中，外资动向备受关注，尤其是素有“聪明钱”之称的北上资金。2025年第2季度的持股数据新鲜出炉，数据背后，是外资对A股市场怎样的研判与布局？又将给当下回暖的A股带来哪些新的机遇与变数？让我们深入数据，一探究竟。

北向资金持股市值较上季增500亿

从Wind的数据看，截至2025年6月末，北向资金共持有2,907只A股，持股总量或为1,232.08亿股，较上季末增加41.19亿股，较2024年末增加7.22亿股。持股市值或合共为2.289亿元（单位人民币，下同），较上季增加537亿元，较2024年末扩大871亿元。这些数据或直观地展现出北向资金在第2季度对A股市场的增持动作。

从行业维度进行剖析，按Wind的行业分类来看，与2025年第一季度相比，北上资金持股数量增幅最大的是企业服务，达到38%，其次为电信服务，增幅为27%，第三为国防军工，增幅为26%。而持股数量降幅最大的行业是硬件设备，降幅为15%，其次为家电和纺织服装分别-13%。

第2季，北上资金持股市值按季增幅最大的是企业服务行业，达到51%，该行业类别所包括的个股中，在义乌经营国际小商品平台的小商品城（600415.SH）日净买入额或达39亿元（Wind数据）。

北上资金最爱什么股？

个股方面，Wind的数据显示，于2025年6月末，北上资金持股市值最高的股票依次为宁德时代（300750.SZ）、贵州茅台（600519.SH）、美的集团（000333.SZ）、招商银行（600036.SH）、长江电力（600900.SH）、比亚迪（002594.SZ）、中国平安（601318.SH）、紫金矿业（601899.SH）、汇川技术（300124.SZ）和迈瑞医疗（300760.SZ），其中北向资金于宁德时代和贵州茅台的持股市值均超千亿元人民币。

值得留意的是，2025年第2季北上资金持股市值较上季变动最大的三家A股公司分别是宁德时代、恒瑞医药（600276.SH）和东鹏饮料（605499.SH）。其中宁德时代（03750.HK）和恒瑞医药（01276.HK）均在第2季成功在港交所上市，东鹏饮料也计划在港交所上市。

更有意思的是，宁德时代和恒瑞医药在港交所主板上市的时间尚短，而且当时IPO的发售价均较其A股股价存在折让，却无碍它们的港股表现。

宁德时代和恒瑞医药当前的H股股价分别为385.00港元和69.60港元，较其A股股价270.80元人民币和57.19元人民币，溢价30.05%和11.32%，或解释了北向资金钟爱这些龙头股的原因。

北向资金持股市值下降最多的是贵州茅台、美的集团和立讯精密（002475.SZ），分别减少218.58亿元、154.63亿元和67.84亿元。美的集团（00300.HK）当前H股股价与A股股价差距不到4%，但财华社留意到其股价在第2季轻微下跌，这可能是持仓市值下降的一个原因。

“果链”供应链巨头立讯精密也已官宣，计划赴港上市，或许也对北向资金在第二季度的操作产生了一定影响。毕竟在企业筹备赴港上市的过程中，市场往往会对其估值、股权结构等方面产生新的预期，北向资金可能会根据这些预期调整持仓，以规避潜在风险或把握新的投资机会。

AH股溢价下降

随着港股持续走高，在AH股同步上市的股份，A股股价相对于H股溢价整体走低，见下图恒生沪深港通AH股溢价指数，也从侧面反映通过沪深港通机制，缩小两个市场价差的作用正在生效。

这也反过来支持更多的A股公司赴港上市，形成市场良性循环。

恒生沪深港通AH股溢价指数的走低，意味着A股与H股之间的价格差异逐渐收窄，这不仅提升了市场的有效性，也为投资者提供了更公平的投资环境。

对于那些计划赴港上市的A股公司而言，这种价差的缩小能降低跨市场套利空间，减少上市后的股价波动压力，让公司在港股市场更平稳地融资和发展。​

从北向资金的操作逻辑来看，AH股溢价下降或许会影响其在A股和H股之间的资金调配。以往，当AH股溢价较高时，北向资金可能会更倾向于增持相对便宜的H股；而如今溢价收窄，这种基于价格差异的套利行为可能减少，转而更多地聚焦于企业本身的基本面和行业前景。这也使得北向资金对A股的投资更具长期价值导向，而非短期的价差博弈。​

更多A股公司赴港上市，还能丰富港股市场的标的种类，吸引全球更多资金流入港股，而通过沪深港通机制，这些资金又能更便捷地回流A股市场，进一步增强两个市场的联动性。对于北向资金来说，这种联动性的增强意味着投资渠道更加畅通，可选择的投资组合更加灵活，能更好地根据市场变化调整持仓结构。​

同时，AH股溢价的下降也反映出沪深港通机制在促进市场一体化方面的显著成效。随着时间的推移，这种机制将进一步打破两个市场的壁垒，让资源在更大范围内实现优化配置。对于A股市场而言，这有助于提升其国际化水平，吸引更多长期外资流入，为市场的稳定发展注入持久动力。而北向资金作为连接A股与国际市场的重要桥梁，其投资行为也将更加贴合国际市场的投资理念和估值体系，推动A股市场向更成熟、更规范的方向发展。