3月24日，智能物流机器人企业凯乐士科技（02729.HK）正式登陆港交所，开盘即大涨96.16%，报32.68港元/股，市值一度突破139.83亿港元。这一表现不仅刷新了今年港股机器人板块的涨幅纪录，更以2153.26倍的公开发售超额认购倍数，成为当之无愧的新股机器人”超购王”。

就在八个月前，同一赛道的极智嘉（02590.HK）以超27亿港元的募资规模创下机器人企业港股IPO纪录。两家企业的相继上市，标志着中国智能物流机器人行业正式进入资本化加速期，也呈现出行业龙头与专业细分领导者的差异化发展路径。

谁先摸到赚钱的钥匙？

2025年成为两家公司业绩表现的关键转折年。极智嘉于2月发布盈喜公告，预计全年实现营收31.4亿元至31.8亿元，同比增长30%至32%；经调整净利润（非国际财务报告准则计量）成功扭亏为盈，预计达2500万元至4500万元。这标志着极智嘉正式跨越盈利拐点，成为港股To B机器人板块率先实现盈利的企业。

凯乐士同样展现出强劲的增长势头。2025年前三季度，公司营收达5.52亿元，同比增长60.3%，增速领跑行业；经调整净亏损收窄至1380万元，已接近盈亏平衡。公司毛利率维持在15%-17%区间，随着业务规模扩大和运营效率提升，盈利能力有望持续改善。

从盈利拐点来看，极智嘉依托超31亿元营收规模实现经调整净利润转正，打破了机器人行业"高增长却持续亏损"的魔咒，验证了规模化发展的商业闭环。凯乐士则以60%以上的营收增速快速逼近盈亏平衡点，展现出高成长型企业的盈利潜力。

凯乐士与极智嘉核心财务指标对比（2022-2025年）

从毛利率水平来看，极智嘉2024年毛利率34.8%，2025年上半年进一步提升至35.1%，海外业务毛利率更高达46.2%；凯乐士毛利率维持在15.7%-16.6%区间，差距较为明显。这一差异主要源于极智嘉更高的海外收入占比和产品附加值。

在市场地位方面，根据Interact Analysis数据，按2024年收入计算，极智嘉已连续7年稳居全球最大AMR解决方案。据弗若斯特沙利文资料，2024年以收入计，凯乐士位列中国前五大综合智能场内物流机器人公司第五位。

凯乐士与极智嘉业务规模对比

从客户结构来看，极智嘉已服务超850家全球终端客户，其中包括65家世界500强企业，客户复购率超80%。凯乐士服务861家客户，覆盖29个行业，说明其多样化的产品矩阵成功支撑了广泛的行业覆盖。

79.5% vs 14.5%，全球化出海与本土化深耕

二者市场表现与基本面差异的核心根源，在于截然不同的发展路径：极智嘉走的是 “全球优先、技术领跑” 的国际化路线，而凯乐士选择的是 “国内深耕、全栈覆盖” 的本土化路线。

极智嘉海外收入占比已从2024年的超70%提升至2025年上半年的79.5%，在欧洲、美洲、亚太等市场建立了52个服务站点、12个备件中心，拥有超310名海外工程师。2025 年，极智嘉在拉美市场斩获订单超6亿元，东欧订单近5亿元，海外业务呈现多点突破、长期绑定的增长格局。

相比之下，凯乐士海外收入占比约14.5%，覆盖19个国家和地区。其22亿元待交付订单中，海外项目金额达6.85亿元，占比约31%，显示出海外业务加速迹象。

凯乐士与极智嘉全球化布局对比

极智嘉的全球化优势源于其早期布局。公司成立之初即定位全球市场，在欧洲、北美等成熟市场建立了品牌认知和服务网络。

业内分析人士对记者表示，“国内物流机器人赛道竞争已进入白热化，价格战加剧，而海外成熟市场对自动化的付费能力、客户粘性更强，这也是极智嘉能实现毛利率领先、率先盈利的核心原因之一。凯乐士的优势在国内市场，但未来仍需面临全球化的发展抉择。”

具身智能，新赛道的卡位战

随着人工智能技术的突破，具身智能成为物流机器人企业争夺的新高地。两家企业在这一领域的布局呈现出不同特点。

极智嘉于2025年7月成立具身智能子公司，8 月发布Geek+ Brain基座模型，10 月发布可应对百万级 SKU 拣选的机械臂拣选站，2026 年 2 月推出全球首款通用仓储机器人Gino 1，并同期宣布其无人拣选工作站已通过世界500强企业的POC验收，显示出较强的技术落地能力。

据悉，极智嘉已完成仓储场景具身智能的全栈技术布局，是全球首家在仓储场景同时拥有移动机器人、专用机械臂拣货站和通用人形机器人全品类产品和技术能力的企业。

凯乐士方面，企业在招股书中披露，将把募资的20.5%用于底层技术研发，重点布局数字孪生技术、大模型技术及结合人工智能技术的机器人技术。其技术布局仍集中于传统场内物流机器人的全栈能力，核心聚焦在多向穿梭车（MSR）、自主移动机器人（AMR）、输送分拣机器人（CSR）三大核心产品线，在具身智能、通用人形机器人等下一代赛道，尚未有公开的动作。

千亿赛道竞速，谁的长期更可期？

从行业发展趋势来看，智能物流机器人市场仍处于高速增长期，人口老龄化、人力成本上涨推动的智能化升级需求持续释放，物流机器人赛道长期增长空间明确。根据灼识咨询预测，全球AMR解决市场规模预计于2029年增长至1621亿元，2024年至2029年复合年增长率为33.1%。

对于两家公司而言，上市成功都为其提供了宝贵的资本弹药，并走向两种发展路径：凯乐士以产品和技术多元化为依托，寻求海外和具身智能的差异化突破。极智嘉以高质量盈利、全球化扩张和规模效应为核心，加大盈利步伐、加速具身智能商业化落地进程。

在资本市场热情高涨的背后，两家企业都需要用持续的业绩改善来证明自己的长期价值。而整个智能物流机器人行业的资本化进程，也将随着更多企业的上市而进一步加速。