“国货高端护肤第一股”的光环，正在褪色。

6月4日，林清轩（02657.HK）股价盘中再度下探，刷新上市以来的新低。截至发稿，公司股价小幅反弹1.28%，报36.52港元/股。而相比于公司的发行价77.77港元/股，目前依旧深陷破发困境。

此外，林清轩于2025年12月30日在港交所挂牌上市，公司即将迎来上市满6个月的基石投资者解禁窗口，届时机构持仓解除限售，短期筹码抛压或进一步增加。

公告显示，林清轩基石投资者合计超过620万股，以当前股价计算，合计市值超2.2亿港元，在股价本就疲弱的背景下，潜在的解禁抛售预期无疑给市场情绪雪上加霜。

值得注意的是，林清轩的困境并非孤例。当前，港股护肤及化妆品赛道整体估值受到压制，今年以来，毛戈平（01318.HK）、上美股份（02145.HK）、巨子生物（02367.HK）等知名企业股价均录得不同程度的下滑，寻底过程仍在继续。

在消费复苏力度不明、线上流量成本攀升、国际品牌加码竞争的背景下，市场对整个赛道的盈利预期和估值逻辑正在重新审视。林清轩作为次新股，自然难以独善其身。

资料显示，林清轩专注护肤品，尤其主打抗皱紧致功效，以“以油养肤”为核心概念，定位为山茶花专研护肤品牌，并逐步构建起涵盖化妆水、面霜、面膜、防晒等品类的多品类矩阵。公司爆款大单品为山茶花抗皱修护精华油，2025年该单品收入贡献比重提升至41.8%，近乎撑起了公司业绩的半壁江山。

有分析指出，这种单一品类主导的经营模式暗藏风险。一旦精华油市场出现技术迭代、消费趋势转变，或是面临同类产品的激烈竞争，公司业绩将直接受到冲击。

更大的威胁来自外部。国际巨头也纷纷杀入这一赛道——雅诗兰黛推出黑钻精华油，香奈儿发布茉莉花及黑金砖系列，海蓝之谜也已通过奇迹精华油入局。以香奈儿茉莉花精华油为例，其官方售价1170元/50ml，与林清轩定位高端的鎏金精华油（1600元/50ml）同台竞争。一旦竞争升级为品牌力与研发力的正面比拼，林清轩的护城河并不牢靠。

结语——

基石解禁悬而未决、赛道估值承压、单品依赖风险叠加国际巨头围剿——林清轩正面临多重考验。短期看，解禁窗口的抛售压力仍是悬在头顶的“达摩克利斯之剑”；长期看，能否摆脱大单品依赖、构建第二增长曲线，才是其真正走出困境的关键。

对于投资者而言，“国货高端护肤第一股”的故事，或许还需要更多时间与业绩来证明。