据《路透》报道，已通过聆讯的中际旭创拟以每股最高1010港元发售。

据《彭博》引述知情人士称，贝莱德、高瓴和淡马锡势将成为中际旭创潜上市交易的基石投资者。投资机构思柏投资、摩根资产管理、Wellington Management Co﹒和云锋基金也计划作为基石投资者参与交易。这些基石投资者预计将认购近一半的股份。　

知情人士称，中际旭创计划最早周三开始接受投资者认购，这有望成为七年来香港规模最大的股票发行交易。基础发行规模约为70亿美元，但超额配售选择权可能使最终规模达到80亿美元。

知情人士补充指，相关讨论仍在进行中，包括基石投资者阵容在内的细节可能还会有变。高瓴、摩根资产管理、淡马锡和思柏投资不予置评。贝莱德、Wellington和云锋基金未回覆置评请求。中际旭创暂未作出回应。

作为年内最大IPO，中际旭创上市后将复刻“宁德时代式”强势，还是重演“立讯精密式”破发？本文将从定价逻辑、破发风险及中期趋势三个维度展开分析。

定价：从“折价换流动性”到“价值对标”

传统上，H股发行价普遍较A股打折以换取认购热度，即使是AI热门赛道股，有业绩支撑，30%-50%也是常见区间。但头部资产正在打破这一惯例：宁德时代折价约5%，立讯精密约12%（较上市前一日收盘价），且均在发行价区间上限定价——背后是超豪华基石阵容提前锁定近半发售份额，公司不需要靠让利换认购。

中际旭创具备类似条件：全球光模块份额第一，AI硬件叙事纯粹，2025年10月机构调研阵容已涵盖摩根大通、高盛、贝莱德等逾80家顶级机构，H股拟发行比例不超过总股本8%，流通盘有限，折价幅度大概率偏小。

破发风险：认购数据比叙事更诚实

判断破发风险，比"猜涨跌"更可靠的是招股结果公布当天就能验证的硬指标——公开和国配的认购倍数，反映的是最终定价那一刻市场真金白银的接盘意愿。

宁德时代公开认购151.15倍，国配15.17倍，一手中签率仅10%，公开发售占比7.5%，需求全面溢出，为首日16.43%的涨幅及后续走强提供了实际接盘力量。立讯精密公开认购仅3.78倍，国配9.46倍，一手中签率高达100%，需求不算旺盛——首日破发可提前读出。

目前中际旭创尚未进入正式招股定价阶段，暂无可验证的认购数据。但后续簿记建档过程中的市场热度、期间A股走势以及机构投资者下单意愿，将是判断其破发风险的核心观察变量。

能否复刻“宁德时代式”的上涨趋势

首日涨跌是发行端供需失衡的一次性脉冲，能否延续为中期趋势，取决于首日之后两个更本质的结构性变量——资金结构和估值参照系。

其一，增量资金的结构变化。 宁德时代的港股发行使无法直接参与A股的离岸资金，尤其是中东主权基金，得以通过H股渠道配置核心资产。上市后其H股持续走高，现较A股溢价超40%，成为193只A+H股中少数出现H股溢价的个股。中东主权这类资金入场路径不同于短线打新资金，一旦建仓通常作为中长期底仓持有，减少短期抛压，是支撑趋势而非仅制造首日脉冲的关键。

中际旭创作为深度绑定英伟达供应链的AI硬件资产，同样具备吸引这类离岸长线资金的叙事基础，且其AI算力属性可能比动力电池更契合当前全球资金的主线偏好。

其二，估值参照系从A股同业切换为全球同业。 宁德时代赴港前，长江证券曾指出其被显著低估：对比韩国LG新能源(LGES)，后者出货量仅为宁德时代的26%，市值却达到宁德时代的36%，EV/EBITDA估值达宁德时代A股的2.7倍——这种"全球同业更贵、A股同业更便宜"的落差，正是港股上市后估值重估的核心逻辑。

中际旭创身上存在更明显的同类落差：其2026年预期市盈率仅16至20倍，而同为全球光模块龙头的美股Lumentum为35至38倍、Coherent为44至50倍，中际旭创毛利率约42%，并不逊于两家海外同业，但估值仅为其一半左右。若H股上市后国际资金开始把中际旭创与Coherent、Lumentum放入同一估值坐标系比较，重估逻辑上是成立的。

但也需要提醒：中际旭创部分高端产品的核心光芯片仍依赖Lumentum、Coherent等海外厂商供应，这既是重估参照系，也是潜在的议价能力和供应链风险点，国际投资者会如何权衡这一点，同样值得关注。

综合来看，判断中际旭创能否复刻“宁德时代式”路径，还需跟踪三大信号：其一，认购热度——较高的国际配售倍数（如10倍以上）反映机构长期配置意愿；其二，指数纳入进度——港股通及全球主流指数的纳入节奏；其三，基石解禁窗口——解禁时间点大概率落在2027年一季度前后，是需提前标注的中期检验节点。

文章来源：活报告公众号