【财华社讯】7月27日，安联投资固定收益首席投资总监曾铮对7月28至29日美国联邦公开市场委员会(FOMC)会议前评论发表观点。

联储局7月料按兵不动维持警惕 决策者耐性渐失

●我们预期联储局7月将维持利率不变，同时对通胀保持鹰派立场。

●尽管通胀有所放缓，决策者对持续的物价压力及上行风险依然深感顾虑。

●我们维持原先预测，预计年底前将进一步加息50点子。

近期的经济数据为联储局争取了一定时间，但未有实质改变政策前景。6月份消费者物价升幅放缓，而劳动市场改善的势头亦有所放缓。因此，我们预期联邦公开市场委员会(FOMC)将于7月28至29日的会议上，将联邦基金目标利率区间维持于3.50%至3.75%不变。

继6月份的鹰派转向后，我们预期主席沃什(Kevin Warsh)不会就下一步政策走势提供任何前瞻指引。相反，他更可能强调，在通胀高于目标水平逾五年后，委员会已提高警惕，同时为9月会议保留充足政策弹性。

美国经济至今仍展现一定韧性，核心个人消费支出(PCE)物价指数按年升幅仍高于3%，加上油价回升、人工智能(AI)相关瓶颈，以及供应链重整等通因素，均继续构成通胀上行风险。因此，联储局官员未必会因单一份理想的通胀报告而放松警觉。

沃什在7月的国会听证会上明确表示，联储局不会容许通胀长期处于偏高水平，反映决策层正将价格稳定置于更重要的位置。换言之，关键仍在于通胀数据能否持续改善。只有当价格压力呈现更广泛且持续的放缓趋势，进一步收紧政策的风险才有望下降。

虽然我们认为沃什是一名传统的“通胀鹰派”，但他同时亦深信由AI及生产力提升能带动通胀回落。然而，在联储局能够有信心采纳这套较乐观的供应面论述之前，当务之急仍是重建其抗通胀的公信力。若任由通胀高于目标，同时辩称未来的生产力提升将解决问题，只会进一步削弱当局的公信力。因此，我们预期沃什会采取“先稳通胀、后谈增长”的政策思路，在通胀回落趋势更明确之前，维持相对偏紧的货币政策立场，藉此巩固联储局抗通胀的公信力，其后，随着结构性生产力增长加快的效应逐步显现，相关因素才有望在货币政策考量中发挥更大的作用。尽管联储局在7月份料维持利率不变，我们依然预估年底前将会加息50点子。

对投资者而言，目前较适宜为“高利率维持更长时间”(higher for longer)的市场环境作好部署。在此背景下，固定收益资产的整体收益率(all-in yields)吸引力提升，稳定收益重新成为债券投资的核心目标。

自美国与伊朗冲突爆发以来，我们已显著减少美国孳息率曲线趋陡(steepening)策略的相关部署，而联储局近期更趋鹰派的言论，亦进一步支持我们重新调整对美国利率曲线的看法。

与此同时，市场错配(market dislocation)亦创造具选择性的机会，让投资者能透过策略性增加存续期(duration)配置，同时把握不同国家利率市场之间的估值差异，以发掘相对价值投资机会。