7月27日，老铺黄金（6181.HK）发布正面盈利预告，从半年度整体来看，老铺黄金交出的成绩单依然令人瞩目。

2026年上半年，公司预计实现含税销售收入约227亿元至233.5亿元人民币，较2025年同期增长约60%至65%；收入约198亿元至204.5亿元，同比增长约60%至66%；非国际财务报告准则（Non-IFRS）经调整净利润约43.1亿元至43.6亿元，同比增长约83%至85%。

公司将增长归因于三个核心驱动因素：品牌影响力持续扩大形成的市场优势、产品的持续优化与迭代，以及高客消费、金器消费和复购率的提升。

管理层在公告注释中进一步表示，随着产品推新迭代、高客管理等针对性策略逐步落地，以及门店网络的持续优化与拓新，"公司收入及净利润的支持在2026年下半年将有明显地呈现"。

然而二级市场对此并不买账。7月28日，老铺黄金股价大跌超23.76%，全天成交金额高达22.2亿港元。要理解这一看似矛盾的现象，必须穿透公告的表层数据，深入拆解其背后的季度节奏与增长质量。

隐藏在H1背后的结构性放缓

这份看似亮眼的H1数据，背后隐藏着一个结构性放缓问题。根据公司此前披露的2026年第一季度数据收入约165至175亿元，净利润约36至38亿元，若参照Q1的净利率水平约20.57%-23.03%可以推算出第二季度的如下表现：

第二季度收入仅约23至39.5亿元，较第一季度环比增长-77%至-86%，净利润仅约4.7至9.1亿元，较第一季度环比增长-75%至-88%，整体呈断崖式下滑。

同店驱动不敌金价逆风，二级市场反应不乐观

老铺黄金此前的增长质量一直以同店驱动为核心特征。2025年同店增速高达约160.6%，而门店仅从36家增至45家，说明增长并非依赖粗放式扩张。然而，2026年第二季度的急剧放缓揭示了一个关键问题，这一同店增长模型在金价下行周期中面临严峻考验。

2026年4月以来，国际金价从近5,600美元的历史峰值持续回落，截至7月下旬已较高点跌去近三成。上金所AU9999价格Q2较年初下跌8.4%，较年内高点下跌28.2%。金银珠宝类社会零售总额同比增速由Q1的+12.6%转为Q2的-11.3%，行业景气度出现断崖式逆转。

老铺黄金主打"一口价"古法黄金，其定价中包含较高的品牌溢价和工艺溢价。在金价上行期，消费者愿意为品牌故事和设计美学支付溢价；但在金价下行期，消费者对价格的敏感度急剧上升。花旗指出，老铺黄金较传统金饰商的溢价已超过55%（2024年仅10%，2025年为30%），价格敏感客户的流失正在加速。

综合来看，这份正面盈利预告实际上揭示了一个核心矛盾，上半年整体数据依然强劲，但增长动能正在急剧衰减（Q2环比下滑最高超过85%）。管理层对下半年的乐观指引与Q2的实际表现形成了鲜明对比，市场选择用脚投票，对管理层的指引可信度打上了问号。

来源：活报告公众号