市场“衰退交易”压制降息预期，美股、加密货币何去何从？

外汇商品 | 从美联储降息路径推算美债收益率运行区间——美国国债月报2025年第九期

本期专栏：美联储降息可以分为“预防性降息”和“衰退性降息”两类，当前降息的动机是“预防性”的，但幅度和节奏与“衰退性降息”类似，兼具两类降息的特征。经测算，若年内兑现两次降息（50bp），则10Y、20Y、30Y收益率中枢将分别下移至3.79%、4.4%、4.46%，下限分别为3.08%、3.55%、3.44%，上限分别为4.28%、4.75%、4.64%。

康师傅控股(00322.HK)上半年股东应占溢利同比增加20.5%

【财华社讯】康师傅控股(00322.HK)公布，截至2025年6月30日止六个月，收益约400.92亿元(人民币,下同)，同比减少2.7%；公司股东应占溢利约22.71亿元，同比增加20.5%；每股基本溢利40.3分。不派中期股息。2025年上半年，方便面收益同比衰退2.5%，饮品收益同比衰退2.6%。期內毛利率同比提高1.9个百分点至34.5%。分销成本占收益的比率同比上升0.6个百分点至22.8%。EBITDA同比增长13.0%至54.51亿元。

【大行报告】安联投资：全球资金重配与不确定性升温下，亚洲市场投资价值愈加凸显

【财华社讯】6月26日，安联投资表示，2025年上半年在美元急挫及美国经济衰退风险升温的环境下，环球市场不确定性加剧，投资者信心减弱，资金流向亦出现明显转变。

外汇商品 | 日本服务通胀回升，仍有加息空间——2025年日本宏观与固收中期展望

日本经济，日债日本经济：房地产周期和投资周期进程过半，当前库存周期和需求处在反弹中，下半年伴随美欧陷入去库，日本补库可能停滞，需求增长受阻。上半年实际GDP可能陷入技术性衰退，但下半年有反弹动能。

世界银行：全球经济创下2008年以来最慢增速 70%经济体2025年增速预测下调

【财华社讯】世界银行周二(6月10日)发布最新一期《全球经济展望》报告称，预计2025年全球增速将放慢至2.3%，比年初的预测低近半个百分点。预计不会出现全球经济衰退。尽管如此，如果对今后两年的预测成为现实，那么2020年代前七年的全球平均增速将成为1960年代以来任何一个十年的最慢增速。报告表示，预计今年近60%的发展中经济体将出现增速放缓，2025年平均增速为3.8%，2026年和2027年小幅上升至平均3.9%，比2010年代的平均增速低了一个百分点以上。预计低收入国家今年增速为5.3%，比2025年初的预测下调0.4个百分点。关税增加和劳动力市场收紧也对全球通胀造成上行压力，预计2025年全球通胀率平均为2.9%，仍高于疫情前的水平。报告指出，增速放慢将阻碍发展中经济体促进就业创造、减少极端贫困和缩小与发达经济体人均收入差距的努力。预计2025年发展中经济体的人均收入增长为2.9%，比2000年至2019年期间的平均水平低1.1个百分点。此外，报告预计贸易紧张局势加剧和政策不确定性将推动今年全球经济增长创下2008年以来的最慢速度。这场动荡导致近70%经济体的增速预测下调。

外汇商品丨美国经济弱而不衰，面临“类滞胀”考验——2025年美国宏观中期展望

2025 年下半年美国房地产市场有限泡沫化，尽管高利率抑制销售，但青壮年人口增长带来的总量需求继续支撑市场。受到特朗普政策扰动，企业放缓投资计划，拖累投资增速。库存周期进入主动去库存初期，但需求下滑速度或放缓。总体而言，美国经济增速将边际放缓，但陷入衰退的可能性较低，呈现出弱而不衰的特征。

分析：宏观数据使美国今年经济衰退成为“基本预测”，比特币有望上涨

【大行报告】富达国际：美科企业绩前市场情绪忧乐参半 黄金成投资避风港

【财华社讯】4月30日，富达国际发布评论，美股现处今年二月高位及三月低位之间，部分大行对美股后市抱持乐观看法，预期标普500指数年底前可望重上6,000点，意味美股经历2023年及2024年连续两年录逾20%升幅后，今年表现相对持平。目前投资者情绪忧乐参半，一方面基於所谓的特朗普看跌期权，对美股后市感乐观，另一方面因美国经济看似放缓，甚至衰退机会增加，忧虑美股后市表现。特朗普看跌期权是指当美股跌至疲弱水平，美国总统特朗普预料会调整贸易及关税政策，以提振市场情绪。过去数周美国股债市场显着回升，证明此看跌期权确会於市场跌至低位时生效，并非仅属市场憧憬。其次，尽管未来数季美企盈利增长或放缓，惟市场对美企盈利增长预期仍合理，且估值已由近期高位回落，带动乐观投资情绪。随着美企展开业绩期，尤其Meta、微软及亚马逊等科技巨头公布业绩，企业盈利前景将更趋明朗。与此同时，美股七雄的估值已由数月前约40倍市盈率的高位，回落至目前约25倍的较合理水平。支持升市预期的最后一个因素为企业债信贷利差收窄。

外汇商品丨类滞胀环境下美债如何演绎？——美国国债月报2025年第五期

美国国债，机构MBS本期专栏：美国经济有较大可能自第二季度进入类滞胀环境。历史经验表明，在类滞胀环境中，美债收益率通常呈现出先下后上的特征：即在初期更多受到经济衰退担忧的牵引而下行，随后市场注意力转向通胀压力，收益率随CPI同比上行。