在近年的有色行情中，紫金矿业（02899.HK）、洛阳钼业（03993.HK）、五矿资源（01208.HK）等行业龙头纷纷迎来股价飙升。其中，自2025年4月份以来，五矿资源累涨逾3倍，涨势不俗。

而在股价飙升的背后，其实五矿资源在业绩层面也取得了上佳表现。

业绩预告亮眼：核心盈利大幅增长，现金流稳健无忧

1月27日盘后，在2025香港财富管理高峰论坛暨第十二届“港股100强”颁奖典礼上摘得“企业潜力奖”“年度优秀港股通公司”两项大奖的五矿资源，披露了2025财年业绩相关信息。

公告显示，五矿资源董事会认为，2025财年（年结日为12月31日）未经审计的利润可能因一项减值开支而受到负面影响（减值金额约为税前2.8亿美元至3.0亿美元）（减值）。该减值仅与Kinsevere矿区的运营相关，且对假设条件的合理潜在变动具有敏感性。

减值之所以发生，主要有如下一些原因：刚果民主共和国钴矿销售限制，导致钴加工厂持续处于维护保养状态；电力相关生产挑战影响扩建项目的日常运作与产能提升进程；产能提升与运营挑战；财政制度不确定性，包括额外税率及税费，以及增值税的可抵扣性。

另外，上述减值属于会计层面的调整项目，并非实际现金流出，因此不会对公司的实际现金流状况造成影响。

值得注意的是，五矿资源还披露，在上述计提减值后，公司预期2025财年归属于权益持有人的未经审计税后净利润约为5亿至5.2亿美元，相较于2024财年仍实现了显著增长。

从业绩增长的核心驱动因素来看，2025财年五矿资源的利润大增主要得益于Las Bambas矿区与Dugald River矿区卓越的运营表现，以及铜价与贵金属价格高涨的正面影响。然而除减值外，部分运营挑战与财务交易亦对公司业绩造成负面冲击，包括Kinsevere矿区电力供应受阻、钴出口限制持续实施，以及2025财年的套期损失。

根据此前发布的生产报告，2025年，五矿资源整体运营表现稳健，多座矿山产量创下或接近历史新高。公司全年铜总产量同比增长27%至50.69万吨，主要得益于旗舰矿山Las Bambas的强劲运营表现。锌总产量增长6%至23.21万吨，主要得益于Dugald River矿山创纪录的年产量。

贵金属副产品方面，全年黄金总产量达11.81万盎司，同比增长22%，白银产量1056.48万盎司，同比增长17%，成为公司盈利的重要补充。

从资本市场的反馈来看，1月28日，五矿资源再度迎来上涨，截至发稿时间涨2.29%，创下了阶段性新高。

金属价格仍看涨，增长潜力获认可？

值得一提的是，就在近日，一些机构也发表了对于五矿资源的后市看法。

其中，中银国际日前发布报告指出，五矿资源2025年产量增长强劲，铜总产量和锌总产量分别按年增加27%和6%。尽管公司预计 2026年产量成长将较为温和，铜产量年增3%，锌产量年减3%，但中银国际仍预期，在金属价格走强的推动下，其2026年每股盈利将年增1.1倍。近期镍价飙升也使得收购巴西镍业更具吸引力。

摩根士丹利则在研报中表示，五矿资源公布2025年初步业绩，预计核心盈利将达7亿至7.3亿美元，符合预期。在计提与Kinsevere项目相关的2.8亿至3亿美元减值后，全年净利润预计为5亿至5.2亿美元。摩根士丹利维持对五矿资源的正面看法，预期其将受益于铜价强势及自身营运效率提升，维持对其“增持”评级。

花旗也在近日的研报中指出，五矿资源于日前举行2025年第四季生产更新及2026年业务展望电话会议。五矿资源Las Bambas项目去年第四季铜产量按季减少5%至9.73万吨，按年跌8%，但预计2026年第一季将有所改善。管理层预计，在稳定营运条件下，2026年铜产量目标可达40万吨，保守估计下限为38万吨，并预期未来数年可维持相近年产量水平。2026年C1成本指引为每磅1.2至1.4美元，若金银价格维持目前高位，成本有望进一步降低每磅0.2至0.3美元。至于Kinsevere项目去年第四季电解铜产量达1.26万吨，按季跌15%，按年增21%。管理层预期今年电解铜产量可达6.5万至7.5万吨。

花旗分别上调五矿资源2025至2027年盈利预测3%、47.2%及5.6%，并大幅上调其目标价，维持“买入”评级。

结语

综合来看，五矿资源2025年盈利的大幅增长，印证了其此前股价强势表现的合理性。在核心矿产资源产量持续扩张、价格端形成有力支撑，后续发展仍有值得期待的地方。

不过，公司的股价在一年多的时间内飙升逾3倍，积累了大量获利盘，投资者亦需要警惕股价短期回调的风险。