7月29日，深圳粤十数智股份有限公司（以下简称“粤十数智”）向港交所主板递交上市申请。这并非公司首次闯关港股，其首版招股书于2026年1月26日提交，前次申请失效后，本次为重新递表。

这家获中粮集团、中国供销社入股的企业，表面上看是一家销售牛肉、鸡肉、猪肉及虾肉等冷链农产品的贸易商；但穿透招股书不难发现，其真正向资本市场讲述的，是一个“冷链农产品销售+冷链数智综合解决方案”双轮驱动的商业故事。

以数字化切入冷链流通入口

招股书显示，粤十数智自2019年成立以来，自主研发出“粤十智慧冷链云平台”并持续迭代升级。该平台最初主要为冷库设施提供数字信息系统，随着功能不断丰富，逐步演变为覆盖冷链仓储运营、流通协调及商户协同等环节的数智综合解决方案。

截至2026年7月21日，公司的冷链数智综合解决方案已被超过750家国内冷链运营商采用，客户涵盖农产品批发市场、食品加工厂、农产品产业园及主要农产品进口口岸。

粤十数智表示，正是借助上述部署场景及“粤十冷链云App”积累的运营与交易数据，其得以更深入地理解农产品批发商，尤其是中小型批发商的采购需求、产品偏好及运营模式，并据此于2023年切入冷链农产品销售业务。根据招股书，于往绩记录期内，公司向超过1200名客户销售牛肉、鸡肉、猪肉及虾肉等冷链产品，该业务已成为主要增长引擎。

换言之，粤十数智并非先有规模贸易再补数字化工具，而是试图以数字化先行切入冷链流通节点，再逐步放大交易规模。从商业逻辑看，这比单纯农产品贸易商多了一层叙事纵深，也更容易获得“产业互联网”或“供应链数字化”的估值溢价。

据弗若斯特沙利文数据，以2025年冷链农产品销售收入计，粤十数智在中国冷链数智农产品销售市场中排名第六，市场份额为1.0%；若放大至中国整体冷链农产品销售市场，公司位列前100，市场份额约0.2%。这表明其虽非传统意义上的行业巨头，但在细分赛道中已占据一定生态位。

低毛利业务撑起收入高增长

从财务表现看，粤十数智近年扩张速度颇为迅猛。

2023年、2024年、2025年及2026年前四个月，公司收入分别为12.54亿元（人民币，下同）、29.81亿元、59.37亿元和28.05亿元，其中2025年收入较上年接近翻倍。

然而，若细拆收入构成，公司营收几乎全部来自冷链农产品销售。同期，该业务收入分别为12.31亿元、29.49亿元、58.98亿元和27.89亿元，占总收入比重分别高达98.2%、98.9%、99.3%和99.4%；而冷链数智综合解决方案收入仅为2232.7万元、3065.4万元、3749.6万元和1559.1万元。

换言之，粤十数智当前的收入结构本质上仍以农产品流通业务为主导，数字化业务虽在战略叙事中占据重要位置，但在财务报表中尚未形成决定性分量。这意味着，公司若想在港股获得更高估值，不能仅靠“数字化”标签，还需看该业务能否真正成长为第二增长曲线。

收入结构也直接映射于毛利率表现。2023年、2024年、2025年及2026年前四个月，公司整体毛利率分别低至1.8%、2.7%、2.8%和2.6%。其中，冷链农产品销售毛利率仅为0.3%、1.8%、2.2%和2.1%；而冷链数智综合解决方案毛利率则高达82.2%、89.8%、93.8%和94.4%。

这组数据揭示出一个核心矛盾：公司最赚钱的业务，当前规模依然偏小；而规模最大且收入增长迅速的业务，却属于典型的低毛利流通生意。对市场而言，这会自然引出一个疑问：若高毛利的数字化业务迟迟难以放量，市场为何要给予其科技型公司的估值？

现金流压力不容忽视

除利润率偏薄外，粤十数智还面临现金流方面的现实压力。

2023年、2024年、2025年及2026年前四个月，公司经营活动所用现金净额分别为5563.0万元、3.43亿元、9325.1万元和3.15亿元。公司解释称，主要系冷链农产品销售模式下，向供应商付款通常早于向客户收款，形成营运资金的时间错配。

这一解释符合行业常态——农产品流通本就是高周转、低毛利、重资金占用的生意，规模扩张往往伴随垫资压力同步上升。问题在于，资本市场不仅关注收入增速，更关注经营质量是否同步改善。若未来业务持续扩张而经营现金流依旧承压，公司增长的真实质量将持续受到拷问。

此外，招股书显示，公司于2023年、2024年及2025年分别录得净亏损2826.6万元、2.19亿元及17.64亿元，主要源于指定为按公允价值计量且其变动计入损益的金融负债公允价值变动。若剔除该等非现金因素，公司2023年经调整后净亏损为604.3万元，2024年及2025年则转为盈利2969.1万元和6871.7万元；2026年前四个月，实现利润3588.2万元。可见，其核心经营表现并非没有改善，但这是否足以支撑更高估值，仍需视后续现金流与业务结构能否持续优化而定。

估值天花板取决于数字化能否“从点缀变为支柱”

粤十数智的差异化在于，它并非传统农产品贸易商，而是试图将冷链流通、数字化系统和供应链网络三者融合，故事本身并非完全同质化。公司在供给端亦具备一定基础：往绩记录期内与约40个国家及地区超过1000家供应商合作，其中逾690家为海外供应商；客户侧则覆盖超过1200名冷链农产品采购方。

但问题同样清晰：当前支撑收入规模的，仍是低毛利的农产品销售；而高毛利的数字化业务占比过小。若未来数字化解决方案无法显著扩大收入与利润贡献，粤十数智的估值中枢大概率更贴近供应链或商贸流通类企业，而非高弹性的科技平台。

总体而言，粤十数智此次重新递表不乏亮点，但市场最终是否买单，关键不在于它能否讲好“数字化”故事，而在于能否证明：数字化能力不是点缀，而是能够实质性改善盈利结构、提升客户粘性、优化资金效率的核心引擎。若这一点难以兑现，其在港股的想象空间或将受到明显制约。